5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特abo文是什么意思 abo文是谁发明的估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)abo文是什么意思 abo文是谁发明的层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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