私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题n是什么化学元素，n是什么化学元素符号予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波n是什么化学元素，n是什么化学元素符号动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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