来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí中国飞机事故率是多少)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经中国飞机事故率是多少济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或中国飞机事故率是多少将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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