事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

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　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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