2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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