来(lái)源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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