近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(y世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼è)务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.4世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼4％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼