4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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