文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、1ma等于多少a，1ua等于多少a消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(d1ma等于多少a，1ua等于多少auō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

1ma等于多少a，1ua等于多少a　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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