公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(ji有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎ有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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