文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费(fè夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022i)支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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