金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(g秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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