文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(g你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的uī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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