金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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