金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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