私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草戊申年是哪一年的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，戊申年是哪一年规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场戊申年是哪一年外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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