文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率(lǜ)的(de)期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带(dài)来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义流动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的前提(tí)下(xià)，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保持(chí)同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷(d香港区号是多少ài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此(cǐ)向(xiàng)同(tóng)业融出的(de)意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货币香港区号是多少政策力度以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一(yī)般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 香港区号是多少