文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我们(men)认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边(biān)际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非银(yín)机构间流(liú)动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜(y等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待 #ff0000; line-height: 24px;'>等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待è)利(lì)率与(yǔ)7天利(lì)率的期(qī)限利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待