一、“中(zhōng)特(tè)估”投资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是(shì)包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值分(fēn)别处(chù)于(yú)2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的(de)大幅上(shàng)涨后(hòu)，当前这些板块估(gū)值(zhí)仍(réng)处于历(lì)史平(píng)均水(shuǐ)平附近。2）与此同(tóng)时，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高于(yú)市场整体，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的重要支(zhī)撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)二：政策的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路(lù)”和运营商(shāng)板块修(xiū)复(fù)的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明等，以及后(hòu)续5月召开(kāi)在即的第三(sān)届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路”相关(guān)利(lì)好不(bù)断(duàn)，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字(zì)经济上升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国(guó)家数据局。运(yùn)营商(shāng)作为“数(shù)字经(jīng)济(jì)”的基础设(shè)施，持续得(dé)到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预(yù)期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业(yè)链(liàn)作为原材(cái)料高度依赖海外(wài)供应、同时(shí)下游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民(mín)币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中国经(jīng)济(jì)复苏，下游(yóu)领域需(xū)求预期回(huí)暖，能源产(chǎn)业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注(zhù)哪些方向？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)等之外(wài)，当前我们建议关(guān)注机(jī)械（造(zào)船(chuán)）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持(chí)的战略性(xìng)产业之(zhī)一(yī)，近(jìn)年来经历了行业(yè)调(diào)整和产能过剩(shèng)的困境(jìng)，但(dàn)近(jìn)期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随着全球(qiú)航运(yùn)市场需(xū)求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改(gǎi)革推动造船企业重组整(zhěng)合(hé)和(hé)产(chǎn)能优化(huà)之下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各(gè)项数据(jù)恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济增速(sù)下(xià)行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板块上(shàng)市公(gōng)司(sī)更加注重投资人(rén)回(huí)报，多(duō)家公司发布股东回报计划，大幅yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(fú)提高分红比例以及承诺未来几年(nián)高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经(jīng)济复(fù)苏大背(bèi)景下融(róng)资需求回暖(nuǎn)，基(jī)本(běn)面有(yǒu)支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后(hòu)续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关(guān)注经(jīng)济(jì)数(shù)据波动(dòng)，政策(cè)超预期(qī)收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略

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