近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战来(lái)外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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