近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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