来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人