4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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