事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yu四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思è)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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