来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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