事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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