近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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