金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

见字如晤,展信舒颜，展信安的用法

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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