事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(y排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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