4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(f小黄人名字分别叫什么ú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(z小黄人名字分别叫什么ī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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