金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消(xiāo)息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际(jì)利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的(de)经济(jì)复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提(tí)升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需(xū)要(yào)关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差(chà)偏(piān)窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出，近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商(shāng)行为(wèi)主）发布(bù)公告下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来我(wǒ)国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存款(kuǎn)基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高位，居民(mín)储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上可以疏(shū)通(tōng)流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商行(xíng)，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行(xíng)为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息(xī)差。当(dāng)前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促(cù)使超额(é)储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的时(shí)候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端(duān)利率仍有望继(jì)续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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