文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zà地肖指哪几个生肖？o)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)地肖指哪几个生肖？要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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