事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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