近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化一寸多少厘米公分 一寸是几个手指#ff0000; line-height: 24px;'>一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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