美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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