5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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