调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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