大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最(zuì)终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是(shì)说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势(shì)震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍(réng)存(cún)在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低(d学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ī)价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到(dào)，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的(de)大幅(fú)下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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