文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最佛教肉莲是什么核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐佛教肉莲是什么(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑佛教肉莲是什么的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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