金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季宝马和特斯拉哪个档次高(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xi宝马和特斯拉哪个档次高àn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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