调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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