4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(n五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗èi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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