大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大(dà)了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合(hé)约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(z白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗hǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率是一个(gè)产能的(de)上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的(de)需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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