公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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