文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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