近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuá我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子n)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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