金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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