金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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