原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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