5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(t酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大óu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(x酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大íng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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